匹克私有化成功在即 回归内地资本市场任重道远
时间:2016-10-31 来源:www.hctxs.com 作者:T恤衫定做
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不出意外，匹克体育(1968.HK)于港交所的上市地位预期将于2016年11月2日下午4点撤销。
过去，匹克曾经经历了两次IPO失败，最终于2009年9月在香港上市。但匹克在香港上市后的表现却与预期大相径庭。特别在国家关于加快体育产业发展的文件出台之后，国内一些体育概念股甚至是泛体育概念股大受热捧，这对于在体育产业深耕多年的匹克来说，更是个刺激。
现在，匹克私有化成功在即，其未来资本运作的想象空间也已打开。但是，国内收紧的IPO及借壳上市的政策，为匹克回归内地资本市场增添了难度。
匹克的宣传用语是“ICANPLAY!”逃离了香港，匹克能否在市场中继续“PLAY”，将会是摆在匹克管理层面前的一道难题。而匹克私有化之后的前景，很有可能会给仍在港股市场搏杀的诸多国内体育品牌带去更多的思考。
未及预期的上市
厦门的观音山是中国体育品牌的根据地，安踏、匹克、361°、特步等体育品牌的总部均坐落于此。无论晴雨，在观音山上都能望见大海。而这些福建制造的品牌们，都早已跨过了这片大海。自2007年6月安踏体育在港交所上市后，匹克、361°、特步纷纷追随安踏的脚步，在香港上市。
但在香港上市后，这些品牌的股价和市值并没有达到预期。
国内体育品牌在2011年之后遭遇的库存危机对其股价和市值带来了巨大影响。“当时别的品牌都在飞速铺设销售终端，我们不能也不敢不跟进。”某国内体育品牌的市场部人士向经济观察报记者说到。2012年，安踏、李宁单年关店近千家，到2013年安踏、李宁、匹克等五家运动品牌总计高达29.4亿的“难消化”库存，让作为快消行业的运动用品制造业不堪重负。
从2014年开始，国内运动品牌已经逐步走出低谷并实现业绩增长。但除了于2015年迈入年营收百亿大关的安踏外，其他体育品牌的股价并没有随着业绩的转好回升到一个合理的价格。
匹克体育CEO许志华在与经济观察报记者对话时谈到，匹克自2009年9月在香港上市以来，股价的表现并不令人满意，“作为一家国内领先的的运动用品公司，公司低迷的股价将影响公司声誉，进而影响公司经营、业务发展。公司的投资价值长期被低估，流通量小，公司很难有效运用资本平台”。
匹克目前主要专注于篮球市场，并且有自己的研发团队，匹克篮球鞋的市场占有率连续8年位居国内第一，签约NBA球员的数量多达11名，居全球第三。在销售端，匹克拥有近六千家线下门店，入驻了天猫、京东等线上平台。匹克还是海外市场销售占比最高的本土体育品牌。2015年，匹克集团的国际销售额达到6.7亿元人民币，占总营业额比例达21.6%。
然而这些数据并没有打动海外的投资者。匹克在香港上市后，其每股股价长期在2港币附近徘徊，并且有很长一段时间其股价低于1港币，市值跌落到了30亿港币以下，市盈率在3倍左右。罗兰贝格高级合伙人任国强向经济观察报介绍到，在香港上市的企业如果没有实力雄厚的基金重仓持有，股价是很难维持在高位的。国际投资者对中国体育品牌的股票存在偏见。国际投资者缺少在中国生活的经验，不懂得中国除了北上广深之外，还有广大二三线城市的体育用品市场，而国内体育品牌的主力消费人群就集中在二三线城市，甚至农村地区人口也消费了大量国内品牌的产品。“很少有研究机构能够把这些情况详实的反馈给国际投资人，多数国内运动品牌也缺少与国际投资机构的沟通，所以造成了股价偏低的现象。”
与匹克们在港股市场上股价未起波澜的现状不同的是，国内资本市场上的资金正澎湃地向A股中的体育概念股涌入。特别是在国务院46号文件出台后，国内体育产业迅速成为了国内投资者眼中的香饽饽。
据国泰君安(17.710, -0.21, -1.17%)分析师介绍，与匹克主营业务相似的贵人鸟(29.280,-0.11, -0.37%)2015年全年的市盈率均值高达70.13，而匹克在2015年的市盈率仅在10倍上下。如果以贵人鸟为估值标准，匹克在A股的市值将会在目前的52.4亿元的基础上增长7倍，达到350.7亿元。而在A股中，贵人鸟的市盈率甚至没有达到行业平均水平。根据统计，2015年A股与体育相关的公司全年的市盈率为133.38，其中中体产业(18.460, 0.49, 2.73%)和莱茵体育更是高达194和362，如果按照行业平均标准来计算，匹克在A股的市值将比目前增长13倍，达到667亿元。
根据上半年报显示，匹克在上半年的营收为12.98亿元，同期相比下降了5.96%，仍高于贵人鸟的10.18亿元。如果将考察期拉长，贵人鸟2015年全年的营收为19.69亿元，匹克则为31.1亿元。匹克公司目前每年净利润在4亿元左右，与乐视体育、恒大淘宝、虎扑传媒等，在A股有上市预期但盈利模式有待观察的体育公司相比，匹克拥有绝对的竞争力。
光大体育基金总裁范南在接受经济观察报采访时也表达了匹克如果回归国内资本市场将会有较强的竞争优势这一观点，首先，匹克有着真实、可持续且较大的盈利规模;其次，匹克属于文化体育产业的实业公司，对标A股市场上的贵人鸟、探路者(15.820, -0.03, -0.19%)等相似企业，属于比较稀缺的概念;再者，匹克在海外市场的优异表现，能够让投资者有更多的想象空间;并且匹克在赛事和服务上的延伸拥有较高的潜力，接下来的转型空间也相对较大。
私有化之路
“包括匹克在内的大批中概股目前确实已集体陷入低估值陷阱中，客观上对再融资造成了较大影响。”国泰君安分析师向经济观察报记者谈到。于是，近两年来，不下30家中概股公司已完成或正在筹划私有化。并且已有多家中概股公司成功回归A股，如分众传媒、如家等。
当然，还有不少企业卡在私有化这条路上。当当网、聚美优品、爱奇艺、欢聚时代等均在筹划私有化，但这些企业的私有化进程并不顺利，主要原因是境外投资者不认可私有化报价。
今年5月，匹克也启动了私有化计划。在香港法律中，为了进一步保护中小投资者的利益，规定私有化或资本重组需要得到除大股东及其一致行动人外的中小股东中75%的表决同意;并且除大股东及其一致行动人外的中小股东中不能有多于10%表决反对该议案。尽管港股上市公司私有化退市程序非常复杂，但匹克内部很久之前就已开始筹建产业集团，准备了足够的私有化资金。许志华向经济观察报记者透露，匹克私有化的价格公允，由股东参与的投票，过程与结果都符合预期。在私有化过程中，匹克与联交所、证监会及各中介机构都保持了良好的沟通，参与匹克私有化投资的金融机构也对匹克充满信心。“所以整个私有化过程还是比较顺利的。”
据悉，本次私有化认购方为几家大型国有证券公司，匹克流通股私有化累计金额超过20亿港币。光大资本是此次参与匹克私有化的投资方之一，范南向经济观察报记者介绍到，光大资本投资的金额在1.5亿人民币左右。
10月19日晚间，在香港上市的匹克体育发布公告，宣布其私有化的协议计划及相关事项在当天举行的法院会议及股东特别大会上获得投票通过，随后港交所也发布相应信息披露。
目前，匹克的私有化协议计划仍须等待最后的几项条件符合才能生效，其中包括获得开曼群岛大法院批准。当全部条件符合后，匹克公司于港交所的上市地位预期将于2016年11月2日(星期三)下午4点撤销。
乐观与隐忧
尽管目前各方对匹克私有化后的前景都表示乐观，但是隐患依旧存在。
回归到经营层面，匹克正面临着挑战。任国强谈到，目前国际品牌正在不断地进行下沉，“包括耐克、阿迪达斯都推出了价格比较低的品类，来与国内品牌争夺市场份额。而‘舶来品’在中国市场上更受消费者的认可。”
相比于其他国内品牌来说，匹克也有一定的差距。任国强介绍说，目前消费者愈发注重运动装备的功能性，研发投入的多少也在一定程度上决定了这个品牌能否在将来的市场上站稳脚跟。据上半年报显示，匹克的研发投入为营业收入的2%，不论是与研发开支占营收5%到10%的国外品牌相比，还是与研发投入占营业总额4.4%的安踏相比，匹克都有不小的差距。“匹克是偏向篮球市场的品牌，在篮球这个项目上，各大品牌的研发投入都会高于其他项目。”
“国外体育品牌都有一脉相承的品牌调性，比如安德玛追求科技、耐克受年轻人热捧等。但是国内品牌就很少有相应的品牌文化，在产品上同质化比较严重，体育用品需要体现相应的体育精神。”任国强称。
关于私有化问题，在采访中，许志华没有向经济观察报透露匹克在私有化后在资本层面的运作计划，但私有化后的匹克还是要面对能否在国内资本市场登陆这一问题。根据国泰君安相关分析师介绍，目前A股监管政策趋紧，对于借壳和IPO本身，有着近乎严苛的要求，私有化回归的海外标的，登陆国内资本市场会存在一定的不确定性。
截至2016年10月28日，证监会受理首发企业806家。在发行新股最多的2015年，共有224只新股上市。一旦匹克进行IPO，那么其上市的周期将会非常长。“能否保证在等待IPO的这段时间内保持良好的经营状况，将会是匹克的管理层需要考虑的一个问题。”
如果选择花费时间成本较低的借壳上市这一方式，匹克也将面临挑战。近期大量的中概股回归国内资本市场，造成了境内外市场的明显价差，并且壳资源炒作等现象已经引起了监管层的高度关注，“一些著名的科技公司都还处在观望之中，”一位证券分析师向经济观察报介绍到。这些不确定因素无疑在匹克“回家”道路上增设了一道障碍。
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